公司是本土酒店管理的王者，是中国最大的酒店、餐饮业上市公司。根据公司公开资料，我们分析公司2008年营业收入和利润构成，公司65%的营业收入来自酒店投资，贡献了约19%的利润;公司6%的营业收入来自餐饮食品业务，贡献权益利润为45%;公司11%的营业收入来自酒店管理业务，贡献利润大约为17%左右;其他业务贡献利润大约为19%左右。公司目前利润主要来源于餐饮食品、酒店投资、酒店管理三块业务。

    根据公司公开资料，我们分析公司主要子公司、控股公司和参股公司的经营情况，我们认为公司的营业利润中，60%来自投资净收益，另外40%的营业利润主要来自酒店投资和酒店管理，而60%的净收益中，24%来自联营企业和合营企业，另外76%主要来自公司的餐饮业务的西餐业务贡献的权益利润。

    餐饮食品业务——增长性可期

    餐饮食品业务方面，根据公司投资者年会有关资料显示，2008年公司餐饮业务利润占比58.14%，是公司的主要利润来源，其中，肯德基西餐是公司餐饮业务利润的主要来源。

    公司目前主要拥有上海肯德基42%股权及苏州、无锡、杭州肯德基8%的股权和一系列经营中式餐饮公司的股权,餐饮业务的利润表现主要体现在股权投资收益中。

    公司2008年尚持有上海肯德基49%股权，公司2009年4月29日公告出售7%上海肯德基股权，用来换取10年经营权。公司的中式餐饮业务虽然一直处于微利或亏损状态，但是公司参股40%的上海吉野家快餐有限公司2009年一季度营业收入同比增长67%，目前发展态势良好。

    我们认为虽然公司出售7%上海肯德基股权对公司餐饮业务有一定的影响，但总的来说，公司的餐饮食品业务受金融危机影响有限，基本可以实现平稳增长，我们给予公司餐饮业务权益利润2009年0%的增长率，2010年和2011年各10%的增长率。

    酒店投资业务----利润稳定成熟

    酒店投资方面，根据公司投资者年会有关资料显示，2008年酒店投资业务利润占比20.56%，是公司营业收入的主要来源和营业利润的次要来源。

    公司目前拥有的星级酒店为12家，其中11家位于上海，1家位于武汉。其中，武汉锦江国际大酒店有限公司截止目前仍然亏损，估计盈利也在3年之后。其余的酒店基本都成熟，估计2009年酒店业受金融危机影响，我们给予-20%的增长幅度，2010年受益上海世博会，我们给予20%的增长率空间，2011年给予5%左右的增长空间。

    酒店管理-----任重道远

    酒店管理方面，根据公司投资者年会有关资料显示，2008年酒店管理业务利润占比17.61%。截止2008年底，公司签约管理的星级酒店已达100家,其中70家是第三方委托投资管理，其余的是锦江集团投资的酒店。酒店管理方面目前压力不小，计划2009年新签酒店管理还是不少于2000间客房。

    另外公司通过参股20%锦江之星旅馆有限公司和20%的锦江之星投资公司来参与锦江之星经济型酒店管理业务。

    锦江之星是中国经济型酒店首创,截止2008年底已经拥有门店360家,实际经营240家, 2008年锦江之星业务利润占比3.70%。锦江之星扩张速度目标是于2010年要达到600家，靠目前的模式要从360家扩张到600家估计有点困难，公司不排除未来使用兼并收购扩大规模，我们估计2012-2013年锦江之星的利润可达到转折点，迈入成熟期。

    世博会期间，公司将管理世博园区公寓酒店900间客房。上海地区公司全部酒店都要进入世博会招标酒店，公司有一定的招标竞争优势。

    对于世博会带给公司酒店业能否大幅度提升，我们认为由于竞争的激烈和上海酒店业供过于求的情况，出现一定的增幅是可以期待的，但大幅的增长是不太可能的。我们给予公司酒店管理业务2009年-15%的增长率，2010年20%的增长率，2011年10%的增长率。

    17亿可供出售金融资产---可攻可守

    公司主要拥有长江证券1亿股股票，截止2008年年底，还拥有全聚德、同达创业、豫园商城、交通银行若干股股票。

    对于这部分资产，公司的成本只有两亿左右，截止2009年6月1日，公允价值已经达到17亿左右。未来如果公司要通过兼并收购做大做强，这部分资产随时可以处置用于兼并收购，这样收购做大做强不增加公司的财务成本，不影响公司当前收益，金融资产处置的速度、时间和顺序服务于公司的战略规划。

    投资机会——多项概念于一身 股价上升空间被打开

    我们认为，锦江股份作为中国本土酒店管理的王者，公司现金流充沛，资产负债率较低，经营稳健，分红政策良好，追求不断创新，拥有将近17亿的可供出售金融资产令公司在今后的兼并收购战略上可防可攻。

    锦江股份也将是世博直接受益者会和上海两个中心建设的间接受益者，我们估计世博会将会给公司现有的酒店运营业务和餐饮业务2010年带来约10%-30%的盈利增长，给与公司2009年每股收益0.378元、2010年每股收益0.443元、2011年每股收益0.469元的盈利预测。

    虽然公司目前主营业务下滑趋势暂时难以改变，但公司资本结构合理，分红率较高，受益区域经济计划振兴和上海世博会，公司有着一定的题材概念可供炒作，从今年年初到6月1日，公司走势强于沪深300和旅游指数，我们认为公司是旅游行业中酒店子行业第三季度的首配品种，目前短期可能有所调整，但已走出上升通道，我们仍维持“买入”评级，建议投资者逢低吸纳。